国产成人免费视频精品一区_久久久无码精品亚洲日韩18禁_午夜理论片在线观看网站_清纯唯美亚洲综合网_停停五月激情网络_2019最新品偷拍视频_国产免费无码网站在线观看_(凹凸視頻)国产欧美日韩va另类_丁香六月婷婷在线观看视频_黑人巨超大VIDEOS华人

——霍華德·馬克斯

當形勢良好、價格高企時，投資者迫不及待地買進，把所有謹慎忘在腦后。隨后，當四周一片混亂、資產(chǎn)廉價待沽時，他們又完全喪失了承擔風險的意愿，迫不及待地賣出。永遠如此。

我思考得越來越多的一個問題是：鐘擺式擺動的投資者態(tài)度與行為。

證券市場的情緒波動類似于鐘擺的運動。雖然弧線的中點最能說明鐘擺的“平均”位置，但實際上鐘擺停留在那里的時間非常短暫。相反，鐘擺幾乎始終在朝著或者背離弧線的端點擺動。但是，只要擺動到接近端點，鐘擺遲早必定會擺回中點。事實上，正是朝向端點運動本身為回擺提供了動力。

鐘擺式擺動是最可靠的特征   

這種擺動是投資世界最可靠的特征之一，投資者心理顯示，他們花在端點上的時間似乎遠比花在中點上的時間多。

在貪婪與恐懼、看待事物的樂觀與悲觀、對未來發(fā)展的信心與否、輕信與懷疑、風險容忍與風險規(guī)避之間，也存在鐘擺式擺動。

對待風險的態(tài)度上的擺動，是貫穿許多市場波動的主線。

風險規(guī)避是理性市場中的重要組成部分，它的鐘擺所處的位置尤為重要。不恰當?shù)娘L險規(guī)避是市場過度泡沫或嚴重崩潰的主要原因。說缺乏風險規(guī)避就是泡沫的必然標志有些過于簡單化，但并不為過。另一方面，投資者在市場崩潰的時候會恐懼過度。即使價格已經(jīng)完全反映悲觀情緒、估價已經(jīng)低得離譜，過度的風險規(guī)避也會導致他們?nèi)匀徊桓屹I進。

在我看來，貪婪與恐懼的循環(huán)是對待風險的態(tài)度改變所致。貪婪盛行，意味著投資者更安于風險和以獲利為目的而承擔風險的認知。相反，普遍恐懼則意味著對風險的高度厭惡。學者們認為投資者對待風險的態(tài)度是一成不變的，但實際上它的波動性非常大。

金融理論很大程度上建立在“投資者是風險規(guī)避的”這一假設之上。也就是說，投資者“不喜歡”風險，若要他們承擔風險，必須以更高的預期收益來引誘—賄賂—他們。

從高風險投資中獲得可靠的高收益是一對矛盾，但人們有時會忽視這些警告而過分安于風險，從而導致證券價格中包含的風險承擔溢價不足以補償所承擔的風險。

總的來說，當投資者風險容忍過度時，證券價格體現(xiàn)的是更高的風險而不是收益。當投資者過度規(guī)避風險時，價格體現(xiàn)出來的收益高于風險。

多數(shù)事物具有周期性   

對待風險的態(tài)度是所有鐘擺式擺動中最強勁的一個。事實上，最近我將投資的主要風險歸結(jié)為兩個：虧損的風險和錯失機會的風險。大幅消除其中任何一個都是有可能的，但二者是不可能被同時消除的。理想狀態(tài)下，投資者會使兩者達到平衡。但當鐘擺擺動到最高點時，一種風險或另一種風險一次又一次地占據(jù)上風。

舉例來說：
在2005年、2006年和2007年年初，隨著一切進展順利、資本市場洞開，很少有人預料到損失可能就在眼前。許多必然存在的風險被拋諸腦后。投資者唯一擔心的是自己可能會錯失機會；當華爾街推出新的金融神話，當其他投資者買了而他們沒有買—再假如這個神話的確成真了—那么他們可能就會失去先機。既然沒有虧損的擔憂，他們也就不再看重低價買進、適當?shù)娘L險溢價或投資者保護。簡而言之，他們當時的表現(xiàn)過于積極。

隨后的2007年年末及2008年，隨著信貸危機全面展開，人們開始擔心世界金融體系徹底崩潰。沒有人再為錯失機會而憂心忡忡；鐘擺已經(jīng)擺動到人們只怕賠錢的位置。于是人們規(guī)避所有哪怕有一點點風險的證券—無論它的潛在收益如何—并轉(zhuǎn)向收益率幾乎為零的政府證券。因此在這個階段，投資者又恐懼過甚、賣出過急，投資組合的建倉也過于保守。

因此，過去幾年所發(fā)生的一切為我們提供了見證鐘擺式擺動……以及大眾如何在錯誤時間做錯誤事情的清晰機會。當形勢大好、價格高企時，投資者迫不及待地買進，把所有謹慎忘在腦后。隨后，當四周一片混亂、資產(chǎn)廉價待沽時，他們又完全喪失了承擔風險的意愿，迫不及待地賣出。永遠如此。

在我的職業(yè)生涯之初，一位經(jīng)驗豐富的投資者告訴過我，牛市有三個階段。
·第一階段，少數(shù)有遠見的人開始相信一切會更好。。
·第二階段，大多數(shù)投資者意識到進步的確已經(jīng)發(fā)生。
·第三階段，人人斷言一切永遠會更好。

投資者心理變化的鐘擺式擺動   
市場有自身的規(guī)律，由投資者心理改變（而不是基本面改變）所致的市場評估指標的改變，是引起大多數(shù)證券價格短期變化的原因。投資者心理的變化也呈鐘擺式擺動。

形勢嚴峻時股票最便宜。沮喪的前景令投資者裹足不前，只有少數(shù)精明勇敢的便宜貨獵手愿意建立新的倉位?；蛟S他們的購買行為吸引了某些注意，又或許前景變得不再那么令人沮喪，無論如何，市場開始有了起色。

隨后，前景似乎變得逐漸明朗起來。人們開始意識到正在發(fā)生的進步，成為買家不再是那么難以想象的一件事。當然，隨著經(jīng)濟與市場脫離危險，人們買進股票的價格逐漸反映股票的公允價值。

最后，人們開始被勝利沖昏頭腦。受到經(jīng)濟以及企業(yè)表現(xiàn)進步的鼓舞，人們開始踴躍地推測未來。人群激動（并且嫉妒）于早期投資者斬獲的利潤，迫切希望分一杯羹。他們無視事物的周期性，斷言收益將永遠存在。這就是我為何喜歡“智者始而愚者終”這句古老諺語的原因。最重要的是，在大牛市的最后一個階段，人們開始假設繁榮期將永遠存在，并愿以在此基礎上確立的價格買進股票。


參考資料：
Howard Marks, 《投資最重要的事》，中信出版集團