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 ——沃倫·巴菲特
 

為了簡(jiǎn)化起見(jiàn)，所有投資公司證券投資的方法可以被劃分為兩種基本類(lèi)型：基于公司特征即“基本面”來(lái)分析，以及基于證券自身價(jià)格行為來(lái)研究。換言之，投資者有兩種基本選擇：判斷證券的內(nèi)在價(jià)值，在價(jià)格偏離內(nèi)在價(jià)值時(shí)買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出；或者將決策完全建立在對(duì)未來(lái)價(jià)格走勢(shì)預(yù)期的基礎(chǔ)上。

技術(shù)分析，及對(duì)過(guò)去股票價(jià)格行為的研究，已日漸沒(méi)落。如今，對(duì)歷史價(jià)格走勢(shì)的觀察可能會(huì)被用作對(duì)基本面分析的補(bǔ)充，而實(shí)際將決策建立在價(jià)格走勢(shì)基礎(chǔ)上的人遠(yuǎn)比過(guò)去少很多。技術(shù)分析衰落的一個(gè)原因之一是“隨機(jī)漫步”假說(shuō)的出現(xiàn)。隨機(jī)漫步假說(shuō)認(rèn)為，既往股價(jià)走勢(shì)對(duì)于預(yù)測(cè)未來(lái)股價(jià)沒(méi)有任何幫助，換言之，價(jià)格變動(dòng)是一個(gè)隨機(jī)過(guò)程，與擲硬幣相仿；過(guò)去10天內(nèi)股價(jià)的連續(xù)上漲并不能告訴你明天的股價(jià)會(huì)怎樣。

另一種依靠股價(jià)走勢(shì)進(jìn)行決策的形式被稱(chēng)為“動(dòng)量投資”。采用這一方法的投資者是在假定他們可以預(yù)知曾經(jīng)連續(xù)上漲的股價(jià)將會(huì)在何時(shí)繼續(xù)上漲的基礎(chǔ)上進(jìn)行操作。這種投資方法可能會(huì)讓你在持續(xù)上漲的牛市中分一杯羹，但它沒(méi)有告訴投資者在持續(xù)下跌的市場(chǎng)中如何采取行動(dòng)，也無(wú)法幫助他們及時(shí)賣(mài)出以避免下跌。

有兩種受基本面驅(qū)動(dòng)的投資方法：價(jià)值投資和成長(zhǎng)型投資。價(jià)值投資者的目標(biāo)是得出證券當(dāng)前的內(nèi)在價(jià)值，并在價(jià)格低于當(dāng)前價(jià)值時(shí)買(mǎi)進(jìn)，成長(zhǎng)型投資者的目標(biāo)則是尋找未來(lái)將迅速增值的證券。

價(jià)值投資

是什么使得證券或其標(biāo)的公司具有價(jià)值？有許多備選因素：財(cái)力資源、管理、工廠、零售店、專(zhuān)利、人力資源、商標(biāo)、增長(zhǎng)潛力，以及最重要的——?jiǎng)?chuàng)造收益和現(xiàn)金流的能力。價(jià)值投資強(qiáng)調(diào)的是有形因素，如重資產(chǎn)和現(xiàn)金流，而無(wú)形資產(chǎn)如人才、流行時(shí)尚及長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力所占的比重較小。甚至有所謂的“net-net投資”，即在公司股票的總市值低于公司的流動(dòng)資產(chǎn)（如現(xiàn)金、應(yīng)收賬款和存貨）并超出總負(fù)債時(shí)買(mǎi)進(jìn)。在這種情況下，從理論上講你可以買(mǎi)進(jìn)所有股票，將流動(dòng)資產(chǎn)變現(xiàn)并清償債務(wù)，以得到公司所有權(quán)及若干現(xiàn)金。

價(jià)值投資追求的是低價(jià)。價(jià)值投資者通常會(huì)考察收益、現(xiàn)金流、股利、硬資產(chǎn)及企業(yè)價(jià)值等財(cái)務(wù)指標(biāo)，并強(qiáng)調(diào)在此基礎(chǔ)上低價(jià)買(mǎi)進(jìn)。價(jià)值投資者的首要目標(biāo)是確定公司的當(dāng)前價(jià)值，并在價(jià)格足夠低時(shí)買(mǎi)進(jìn)公司證券。

成長(zhǎng)型投資

成長(zhǎng)型投資介于枯燥乏味的價(jià)值投資和沖動(dòng)刺激的動(dòng)量投資之間。其目標(biāo)是識(shí)別具有光明前景的企業(yè)。從定義上來(lái)看，它側(cè)重于企業(yè)的潛力，而不是企業(yè)的當(dāng)前屬性。

兩種主要投資流派的差異可以歸結(jié)如下：
·價(jià)值投資者相信當(dāng)前價(jià)值高于當(dāng)前價(jià)格。
·成長(zhǎng)型投資者相信未來(lái)價(jià)值的迅速增長(zhǎng)足以導(dǎo)致價(jià)格大幅上漲，從而買(mǎi)進(jìn)股票。

成長(zhǎng)型投資賭的是未來(lái)可能實(shí)現(xiàn)也可能無(wú)法實(shí)現(xiàn)的公司業(yè)績(jī)，而價(jià)值投資主要建立在分析公司當(dāng)前價(jià)值的基礎(chǔ)上。

但你不可以輕而易舉地下結(jié)論：堅(jiān)持價(jià)值投資無(wú)須揣測(cè)未來(lái)。反之，在價(jià)值投資和成長(zhǎng)型投資之間沒(méi)有明確的界限，二者均要求我們應(yīng)對(duì)未來(lái)，價(jià)值投資者將企業(yè)的潛力視為增長(zhǎng)，“以合理價(jià)格增長(zhǎng)”的成長(zhǎng)型投資則明確表達(dá)了對(duì)價(jià)值的敬意——只是一個(gè)程度問(wèn)題。我們可以這樣說(shuō)：成長(zhǎng)型投資關(guān)注未來(lái)，而價(jià)值投資強(qiáng)調(diào)當(dāng)前，但不可避免地要面對(duì)未來(lái)。

“漂亮50”投資的狂熱時(shí)期

讓我們來(lái)看一些成長(zhǎng)型投資的極端例子。

20世紀(jì)60年代，銀行采用的是所謂的“漂亮50投資“方法。投資目標(biāo)是確定長(zhǎng)期收益增長(zhǎng)前景最為光明的企業(yè)。除了增長(zhǎng)率，投資經(jīng)理還強(qiáng)調(diào)”質(zhì)量“，意即具有實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)預(yù)期的高度可行性。當(dāng)是公認(rèn)的說(shuō)法是，如果一家公司成長(zhǎng)足夠快并且質(zhì)量足夠好，那么股價(jià)高低是不需要考慮的。如果股價(jià)以今天的指標(biāo)衡量過(guò)高，那么過(guò)上幾年它就會(huì)物有所值。

于是，就像現(xiàn)在一樣，醫(yī)藥股、科技股和消費(fèi)股在成長(zhǎng)型股票投資組合中占了極大的比重，其中包括那些令人肅然起敬的名字，如IBM、施樂(lè)、柯達(dá)、寶麗來(lái)、EliLily、摩托羅拉、雅芳——都是美國(guó)的大公司，都有著光明的成長(zhǎng)前景。既然這些公司是不可能出問(wèn)題的，那還猶豫什么呢，傾囊買(mǎi)進(jìn)它們的股票就是了。

然后，十幾年后的你是如何看待上述公司的？有些公司，如柯達(dá)、寶麗來(lái)，因?yàn)椴豢深A(yù)見(jiàn)的技術(shù)變革導(dǎo)致基礎(chǔ)業(yè)務(wù)銳減。其他公司，如IBM和施樂(lè)，因?yàn)樾袆?dòng)遲緩稱(chēng)為新興競(jìng)爭(zhēng)者大快朵頤的獵物。40年來(lái)，一些美國(guó)最好的公司已經(jīng)衰落甚至倒閉，長(zhǎng)期增長(zhǎng)的持續(xù)時(shí)間不過(guò)如此，準(zhǔn)確預(yù)測(cè)的能力也不過(guò)如此。

專(zhuān)注價(jià)值投資

與價(jià)值投資相比，成長(zhǎng)型投資的重心是尋找制勝投資。毫無(wú)疑問(wèn)的是：預(yù)見(jiàn)未來(lái)比看清現(xiàn)在更加困難。因此，成長(zhǎng)型投資者的平均成功率會(huì)更低，但是一旦成功，得到的回報(bào)有可能會(huì)更高。如果能夠準(zhǔn)確預(yù)測(cè)出哪家公司將推出最好的新藥、最強(qiáng)大的計(jì)算機(jī)或最賣(mài)座的電影，那么由此所帶來(lái)的收益是相當(dāng)可觀的。總而言之，如果判斷正確，成長(zhǎng)型投資的上漲潛力更富戲劇性，而價(jià)值投資的上漲潛力更有持續(xù)性。

堅(jiān)定地持有

如果價(jià)值投資具有持續(xù)帶來(lái)理想回報(bào)的潛力，是否意味著價(jià)值投資很容易？非也。首先，價(jià)值投資取決于對(duì)價(jià)值的準(zhǔn)確估計(jì)。此外，即使你已經(jīng)準(zhǔn)確地估計(jì)出證券或資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值，接下來(lái)還有一件重要的事：堅(jiān)定的持有。因?yàn)樵谕顿Y領(lǐng)域里，正確并不等于正確性能夠被立即證實(shí)。對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，持續(xù)正確很難。

“除非你是真正的抄底（幾乎不可能），否則在進(jìn)行投資之后的某個(gè)時(shí)刻，你終將經(jīng)歷下跌?！?br/>
喬爾·格林布拉特：如果你對(duì)股票價(jià)值的估計(jì)是準(zhǔn)確的，我保證市場(chǎng)也會(huì)認(rèn)可你的意見(jiàn)。但沒(méi)人說(shuō)得準(zhǔn)這個(gè)時(shí)限是幾周還是幾年。長(zhǎng)期來(lái)看，市場(chǎng)是一個(gè)“稱(chēng)重儀“，即使它短期內(nèi)常常表現(xiàn)得情緒化。但如果你每天都看報(bào)紙，那日子可就難熬了。

你常常會(huì)發(fā)現(xiàn)，自己買(mǎi)進(jìn)的時(shí)機(jī)是在持續(xù)下跌的途中，很快就會(huì)看到損失。這使得持有并繼續(xù)以更低的價(jià)格買(mǎi)進(jìn)股票（“向下平攤”）變得相當(dāng)困難。在損失面前，人人都會(huì)不安，直至最后所有人都產(chǎn)生疑問(wèn)：“也許是我錯(cuò)了吧？也許市場(chǎng)才是對(duì)的？”隨后，當(dāng)人們開(kāi)始想“我最好在股票價(jià)格趨于零之前脫身“的時(shí)候，危險(xiǎn)性大到了頂峰，這種思維會(huì)引發(fā)拋售狂潮。

估價(jià)正確卻不堅(jiān)定地持有，用處不大；估價(jià)錯(cuò)誤卻堅(jiān)定地持有，后果更糟。這句話表明恰到好處是多么困難。        

小結(jié)

問(wèn)多數(shù)投資者：“你用的是什么投資方法？”許多人必然會(huì)回答：“我在尋找能夠上漲的東西?！钡牵瑢?duì)利潤(rùn)的追求必須建立在更加有形的東西之上，而最佳選擇就是基本面所反映出來(lái)的內(nèi)在價(jià)值。對(duì)內(nèi)在價(jià)值的準(zhǔn)確估計(jì)是進(jìn)行穩(wěn)定、冷靜、有利可圖的投資的根本基礎(chǔ)。

當(dāng)價(jià)值投資者買(mǎi)進(jìn)定價(jià)過(guò)低的資產(chǎn)、不停地向下攤平并且分析正確的時(shí)候，就能獲得最大的收益。因此，在一個(gè)下跌的市場(chǎng)中獲利有兩個(gè)基本要素：你必須了解內(nèi)在價(jià)值；同時(shí)你必須足夠自信，堅(jiān)定的持股并不斷買(mǎi)進(jìn)，即使價(jià)格已經(jīng)跌到似乎在暗示你做錯(cuò)了的時(shí)候。

當(dāng)然，還有第三個(gè)基本要素：你必須是正確的。

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參考資料：
Howard Marks, 《投資最重要的事》，中信出版集團(tuán)