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害怕看錯(cuò)，不僅需要忍受孤獨(dú)和不適的環(huán)境，而這卻是值得慶幸的。通常，當(dāng)處于鐘擺式擺動(dòng)的極點(diǎn)時(shí)，身為大流中的一員才應(yīng)該需要擔(dān)心。

——霍華德·馬克斯

2007~2008年的全球信貸危機(jī)是我見到過的最大崩潰。要從中學(xué)習(xí)的教訓(xùn)很多，因此我在不止一章中對(duì)它進(jìn)行了多方位的探討。對(duì)我來說，這個(gè)教訓(xùn)讓我有了新的理解：懷疑論也需要逆向思維。我不是一個(gè)經(jīng)常頓悟的人，但是在懷疑論這個(gè)問題上，我確有所悟。

危機(jī)中的投資者情緒

在雷曼兄弟公司破產(chǎn)后，顯而易見的是……形勢(shì)正在不斷惡化，沒有人知道這種情況會(huì)在什么時(shí)候以什么樣的方式結(jié)束。真正的問題在于：人們相信任何消極的情況，所有包含樂觀因素的情況都被當(dāng)做盲目樂觀被摒棄了。

當(dāng)然，這其中有一點(diǎn)是對(duì)的：一切皆有可能。

但是在應(yīng)對(duì)未來時(shí)，我們必須考慮兩件事：第一，可能發(fā)生的事件；第二，實(shí)際發(fā)生的概率。 

危機(jī)期間，許多不好的事情看起來都有可能發(fā)生，但并不意味著它們一定會(huì)發(fā)生。身處危機(jī)期間的人們無法將兩者區(qū)分開來……40年來，我見證了投資者心理在躁狂—抑郁間的瘋狂擺動(dòng)：除了常說的恐懼與貪婪，還有樂觀與悲觀，輕信與懷疑?？偠灾?，從眾—并隨鐘擺而擺動(dòng)—只會(huì)帶給你長期平均表現(xiàn)，并讓你在極端市場下一敗涂地。

投資者共識(shí)的矛盾性

我發(fā)現(xiàn)投資最有趣的一件事是它的矛盾性：最顯而易見、人人贊同的事，最終往往被證明是錯(cuò)誤的。

顯而易見的投資者共識(shí)幾乎總是錯(cuò)的……投資背后群體意識(shí)的凝聚，往往會(huì)消弭其潛在的利潤……比如，一項(xiàng)“人人”都認(rèn)為很好的投資。在我看來，單從定義來講，它就不可能是這樣的。

如果人人都喜歡它，可能是因?yàn)樗恢北憩F(xiàn)良好。多數(shù)人傾向于認(rèn)為，迄今為止的優(yōu)異表現(xiàn)能夠預(yù)示未來的優(yōu)異表現(xiàn)。事實(shí)上，迄今為止的優(yōu)異表現(xiàn)往往是因?yàn)榻栌昧宋磥淼母拍睿虼怂A(yù)示著較差的未來表現(xiàn)。

如果人人都喜歡它，那么很有可能價(jià)格已經(jīng)高到受人追捧的水平，增值空間可能相對(duì)較小。（當(dāng)然，從“估價(jià)過高”到“估價(jià)更高”是有可能的，但我不會(huì)指望這種情況的發(fā)生。）如果人人都喜歡它，那么很有可能這一領(lǐng)域已經(jīng)被徹底發(fā)掘過—資金流入已經(jīng)過多—便宜貨也所剩無幾了。

如果人人都喜歡它，一旦群體心理改變尋求離場，就會(huì)面臨價(jià)格下跌的顯著風(fēng)險(xiǎn)。 

簡而言之，杰出投資有兩個(gè)基本要素： 

看到別人沒看到或不重視的品質(zhì)（并且沒有反映在價(jià)格上）。 

將這種品質(zhì)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)（或至少被市場接受）。　

通過第一點(diǎn)應(yīng)明確的是，杰出投資的進(jìn)程始于投資者的深刻洞察、標(biāo)新立異、特立獨(dú)行或早期投資。這就是為何成功投資者多寂寞的原因。 

來源：

Howard Marks, 《投資最重要的事》，中信出版集團(tuán)