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在大多數(shù)人不愿做的事情中，通常能夠發(fā)掘出最佳機會。

——霍華德·馬克斯

精心構(gòu)建投資組合的過程，包括賣出不那么好的投資從而留出空間買進最好的投資，不碰最差的投資。過程需要的素材包括：第一，潛在投資的清單；第二，對它們的內(nèi)在價值的估計；第三，對其價格相對于內(nèi)在價值的感知；第四，對每種投資涉及到的風險及其對在建投資組合的影響的了解。

強調(diào)資產(chǎn)的風險限定

通常第一步是確保所考慮的投資滿足某些絕對標準。即使經(jīng)驗豐富的投資者也不會說，“我只在足夠廉價時買進”。多數(shù)情況下，他們會列出一個滿足自己最低標準的候選投資清單，然后從中挑出最劃算的。

舉例來說，投資者會先將可能的投資范圍縮小到風險可接受的限度內(nèi)，因為可能會存在某些投資者不能適應的風險。比如在科技領(lǐng)域快速增長的板塊里滯后的風險，以及某個熱門消費品不再受追捧的風險，這些風險在一些投資者看來超出了他們專業(yè)知識的范圍。此外，投資者可能會發(fā)現(xiàn)，有些公司是絕對不可接受的，因為它們的行業(yè)太過難以預測，或它們的財務報表不夠透明。

強調(diào)將資產(chǎn)的風險限定在一定范圍內(nèi)不無道理。市場認為極其安全的證券可能會提供令人乏味的收益，而極不安全的證券可能會超出投資者的風險容忍能力。換句話說，有些地方是投資者不愿碰觸的，而無論證券價格如何。

不僅存在投資者不愿承擔的風險，也存在他們的客戶不希望他們承擔的風險。尤其是在機構(gòu)投資領(lǐng)域里，很少有人會對投資經(jīng)理這樣說：“這是我的錢，拿去做你想做的事情吧。”投資經(jīng)理的職責不僅是進行有利可圖的投資，還要滿足客戶的需求，因為多數(shù)機構(gòu)投資者是因為開展特定資產(chǎn)類別和投資風格的業(yè)務才被聘用的。如果客戶是沖著某種類型的投資來的，那么從事其他類型的投資就得不到什么好處，無論它們有多么誘人。舉例來說，如果投資經(jīng)理是以高質(zhì)量、高市值的價值股投資專業(yè)知識來招攬客戶的，那么對大量高科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資就會對此投資經(jīng)理的業(yè)務非常不利。

因此，建立投資組合的出發(fā)點不可能是毫無限制的。有些考慮是從客觀實際出發(fā)的，有些不是。

識別最劃算的投資

定義了“可行集合”之后，下一步就是從中選擇投資。這一步通過識別潛在收益–風險比率最高的或最劃算的投資來實現(xiàn)。格雷厄姆和多德所著《證券分析》修訂版的編輯錫德·科特爾說，“投資是相對選擇的訓練”。

錫德這句簡單的話里包含著兩個重要信息。首先，投資的過程必須是縝密且經(jīng)過嚴格訓練的。其次，相對是必需的。不管價格低迷還是高漲，以及因此所帶來的預期收益是高還是低，我們都必須從中找到最佳投資。我們改變不了市場，若想?yún)⑴c其中，我們唯一的選擇就是從現(xiàn)存的可能性中選擇最好的。這就是相對決策。

根據(jù)一些投資經(jīng)驗，或許可以將當期顯得十分劃算的投資機會比作過去那種以估值為基礎(chǔ)的交易。由此，在如今的情況下，獲得便宜貨的機會同樣可以被視為未來潛在的交易契機。

——喬爾?格林布拉特

來源：

Howard Marks, 《投資最重要的事》，中信出版集團